美国债务上限协议新进展，大类资产影响几何？

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据每日经济新闻，美国总统拜登和国会众议院共和党籍议长麦卡锡在当地时间5月27日晚已就提高债务上限达成一致。

知情人士表示，当地时间5月27日，美国白宫和共和党谈判代表已就债务上限问题达成初步协议。晚些时候，美国共和党籍众议院议长麦卡锡发推称，“我刚刚与美国总统通完话，在他近数月浪费时间并拒绝交涉之后，我们达成了一项适合美国人民的原则性协议”。

美国财长耶伦日前致信国会称，除非国会同意提高31.4万亿美元的债务上限，否则政府到6月5日就会耗尽资金，引发潜在的灾难性债务违约。因此“几乎没有犯错的余地”。

// 美国债务上限是什么？//

债务上限，即美国财政部可以承担的国家债务数额，美国国会于1917年首次引入这个概念，目的是为了更容易为第一次世界大战中的动员工作提供资金。一个多世纪以来，美国的债务上限一直在不断提高，自1960年以来已经提高了78次。布鲁金斯学会刊文指出，要理解债务上限，就必须先明确一点：提高债务上限与增加政府支出无关，而是给决策者们过去的选择买单。选民们——甚至部分议员——经常错误地认为，提高债务上限就是创造更多赤字，但事实上，目前正在胶着进行的债务限制辩论是关于国会是否应该授权政府借款以支付国会已经授权的支出。

据报道，耶伦在5月初指出，如果国会不提高债务上限，美国政府可能最快在6月1日就无法按时支付所有账单。但耶伦也表示，财政部的最新预测仍是不确定的，也许6月开始的几周财政部仍有能力支付账单。智库Bipartisan Policy Center的最新预测显示，政府可能在6月初至8月初的某个时间开始无法按时支付一些账单。

如果债务达到上限，财政部会使用几种会计手段来推迟清算日，但这些手段通常只会持续几个月。如果美国政府不能借钱来帮助支付所有到期的账单，它将不得不暂停支付部分退休金，暂扣或削减军人和联邦工作人员的工资，或推迟支付利息，这将构成违约。国会两党议员、商业团体及华尔街公司都已经对联邦政府违约的前景发出了警告，称违约将给金融市场和美国经济带来灾难性后果。投资者失去信心的话，可能会引发对美国国债的大规模抛售，这反过来又会导致更广泛的金融混乱。

此外，美国其他的债务偿付若不能按时进行，比如社保福利的拖欠发放，也可能损害经济。例如2011年，美国就达到了公共债务接近违约的危机点，财政部有数日无力支付某些福利，这导致美国信用评级下调，股市大跌，借贷成本也随之上升。

// 有哪些应对措施？//

据悉，除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。1990年之前，债务上限触及后往往会立刻上调；但1990年之后，债务上限僵局的持续时间明显延长，2010年之后则更加显著，这也从侧面反映了美国党争日益激烈化。2010年后的9次债务上限僵局，最短持续2个月，最长持续8个月，平均持续4个月，本轮到目前为止已持续了4个月。

在债务触及上限后，临时性措施包括非常规措施和TGA现金消耗；中长期措施是提高或暂停债务上限。

1月19日触及债务上限后，美国财政部长致信国会，表示即日起将采取非常规措施以避免美国政府发生债务违约，包括：1月19日至6月5日期间启动“暂停发债期”，仅通过资产负债转换维持政府运行；暂停为公务员退休及残疾基金、邮政服务人员退休健康福利基金注入新资金等。

财政部还可动用一般账户余额（TGA）偿付债务和维持政府开支。非常规措施只能减少部分政府支出，而在历次债务上限危机中，TGA账户均发挥了实际支付政府运转开支的作用。截至2023年5月3日，美国TGA账户余额约为1883亿美元，较1月底的5726亿美元大幅下降。

无论是非常规举措还是动用TGA账户，都是财政部的自救方法，但这些都不是长久之计。中长期措施是提高债务上限或暂停债务上限。

提高债务上限：仅对发行债券总额做出限制，无时间限制。如2021年12月债务上限由28.9万亿美元提高至31.4万亿美元。

暂停债务上限：不设发债限额，有时间限制。2013年2月《无预算，无工资法案》（No Budget， No Pay）使美国政府可不再直接设定债务上限，而是设置暂停期来解决问题，在暂停期内允许财政部继续发债而不受债务上限限制，但发行量被限定在“偿还现存义务”内。暂停期过后，债务上限重新设置为原有债务上限+暂停期内新增债务。2013年以来，美国国会已7次暂停债务上限。

// 美国债务上限博弈对大类资产影响 //

兴业证券研究报告指出，现代美国历史上，还没有出现真正违约的情形。债务上限事件及其潜在的违约风险，主要是通过两党谈判进程等诸多不确定性因素影响资本市场，违约风险通常在“X“日前1个月左右才会被完全计入资产价格。回顾历史，除2011年、2013年外，其余几次债务上限危机阶段，市场波动相对较小。今年跟2011年、2013年相似，美国政治撕裂，国会两院分别由两党控制。2011年8月与2013年10月是距离违约最近的两次，也是对市场影响较明显的两次。

避险情绪升温：2011年债务上限危机期间，VIX指数由7月22日的17.52快速攀升至8月8日的48.0，黄金价格由7月22日的1601美元/盎司快速抬升至8月10日1793美元/盎司，涨幅达12.0%。2013年VIX指数由9月20日的13.1升值10月8日的20.3，黄金价格表现不明显。债券：短端国债潜在违约风险大，短端利率明显提升；长端国债收益率，因避险需求明显而阶段性下行。股票：普遍下跌。2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7%，MSCI新兴市场指数下跌16.3%。而在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1%，MSCI新兴市场指数为3.4%。

平安证券研究报告指出，2011年和2013年的经验显示，围绕债务或预算谈判酿成的市场恐慌，会明显冲击美股和短端美债，美元和黄金则可能获得阶段性支撑。且2011年（债务上限谈判）的市场冲击大于2013年（预算谈判）。若本轮美债上限谈判迟迟未决、出现“技术性违约”，市场高波动的风险值得警惕：美债方面，恐慌情绪或进一步推升短端美债利率；但由于美联储加息周期接近尾声，短端美债利率向上空间有限，且有可能在脉冲式上升后回落。美股方面，近期美股表现积极，截至5月22日，标普500风险溢价水平，已经达到今年3月初的历史低位。考虑到美国经济放缓风险在增加，未来若美债上限博弈仍悬而未决，很可能成为触发美股阶段调整的“导火索”。美元方面，如历史经验显示，即便在恐慌情绪冲击下，美元仍可能维持较稳定的走势；若两党博弈酿成危机，美债抛售引发流动性紧张，甚至有可能暂时抬升美元指数。黄金方面，若两党博弈加深，黄金仍可获得一定支撑；但美债上限问题解决后，处于历史高点的金价可能面临阶段回调的风险。

国盛证券首席经济学家熊园认为，历史经验显示，当债务上限刚触及时，对市场的影响往往不明显；而在最后时刻到来的前1个月影响最显著，表现为美股、10Y美债收益率、美元指数下跌，短期美债收益率大幅飙升，黄金上涨。这反映出债务上限僵局将打压市场风险偏好，并引发对即将到期的美国国债发生违约的担忧，但这一影响效果偏短期；当债务上限危机解除之后，市场风险偏好会迎来修复，各类资产价格走势往往出现反转。

在中信建投证券策略首席分析师陈果看来，目前我国股票市场处于存量博弈的阶段，板块轮动较快。若美国提高或暂停债务上限，美国通过发行国债等方式使TGA账户资金快速增加，可能导致全球金融市场流动性收紧。从以往的经验看，在X-date出现后，我国A股市场北向资金明显减少，呈现流出状态，且在短期内无大额流入。若此次债务上限危机美国仍提高上限或暂停上限，可能导致A股市场增量资金转变为净流出的状态，A股市场或将持续当前弱势震荡趋势。

Wind综合自每日经济新闻、环球网

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